国海交运·周延宇 | 盛航股份深度报告：内贸化学品航运领军者，成长性与定价能力兼备

1.内贸化学品航运领军者，成长性与定价能力兼备

盛航股份成立于1994年，为内贸化学品航运赛道首家上市公司。公司近6次运力评审4次以较高名次获批运力，现内贸化学品船运力位居行业第二。公司依托船队规模增长和航线优化，2017-2021年净利润CAGR 39.52%，五年间净利率从15.06%提升至21.72%，兼具成长性和强定价能力。

2.需求：国产替代，一倍空间

内贸化学品航运服务于石化产业链中游，主要运输品类国产自给率较低，大炼化项目的落地将加速国产替代的进程。自给率提升叠加需求自然增长，行业运量仍有1倍空间。2014-2021八年间行业运输量CAGR 9.13%，显著跑赢供给。

3.供给：供不应求，以产定销

内贸化学品航运赛道受交通部严格监管，特许经营下行业新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式。2014-2021八年间行业运力CAGR仅2.75%，供给增速多数时间弱于需求，未来行业有望于中长期持续呈现供不应求的态势。

4.趋势：强者恒强，集中加速

对环境的负外部性和分散的格局构成行业整合的基础，上游监管趋严+中游强网络规模效应+下游集中度提升三重逻辑共驱行业加速集中。头部企业的长期成长空间可对标成熟期的内贸集运行业，龙头企业市占率有望提升至30-40%的区间。

5.投资建议：产能扩张提速正当时，维持盛航股份“买入”评级

盛航股份以产能快速扩张为主线，多元化布局打开成长空间：

①主营内贸化学品航运以产定销：2022年起产能扩张提速，远期市占率有2-3倍提升空间；

②布局外贸尽享周期上行红利：外贸化学品航运周期与外贸油运同步，目前正处于周期拐点；

③多式联运打开长期成长空间：布局清洁能源供应链，收购资产实现液氨水路运输、公路运输、贸易、仓储四位一体经营格局。

盈利预测：预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.66亿元、11.60亿元与14.86亿元，归母净利润分别为2.03亿元、2.95亿元与4.14亿元，2022-2024年对应PE分别为26.82倍、18.44倍与13.16倍。维持盛航股份“买入”评级。

风险提示：政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。