韵达淡季价格回落理性克制,表现好于预期。淡季价格策略不同于价格战,维持2022年竞争阶段趋缓的判断,预计盈利能力将由底部确定性回升。
一、上调盈利预测,维持增持。
韵达稳居电商快递头部,过去数月单票收入中枢回升好于预期,且规模效应将继续驱动单票成本下降,预计盈利能力将迎修复。上调2021-23年EPS预测至0.49/0.87/1.04元(原0.46/0.62/0.76元),增速1%/78%/20%。维持目标价25.67元。
二、价格修复好于预期,Q4有望展现盈利弹性。
行业监管下,9月现价格上行拐点,且旺季提价好于预期。韵达12月单票收入仅回落3分,旺季提价部分留存,表现好于往年。叠加“双十一”快递量峰值平滑减少规模不经济,预计Q4有望率先展现盈利弹性。
三、淡季价格策略非价格战,维持2022年竞争阶段趋缓的判断。
面对短期单票收入回落,市场易混淆淡季价格策略与价格战。前者是快递企业为追求最佳经济产能而进行的价格灵活调整,以期利润率提升。而后者是龙头企业为拉开份额差距而主动压低利润率。我们2021年10月专题报告《旺季提价在即,继续估值修复》分析历史规律,提示12月单票收入将季节性回落,并预判会理性克制。考虑行业监管与网络稳定需求,预计2022年竞争阶段趋缓,盈利能力底部回升确定。
四、盈利修复开启,业绩高增长可期。
韵达2021年7-9月率先开展组织、客户和价格体系改革,有助于网络均衡与稳定。预计2022年份额稳步提升,且单票收入小幅上升。同时,过去两年持续推进转运中心建设及车队自有化,单票成本有望继续下降。预计2022年利润率回升,2022H1业绩高增长有望催化市场乐观预期。
五、风险因素。
消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。
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